上周 A 股日均交易额9,123.16 亿元，环比增加7.66%。

　　截至2022 年2 月10 日，两市两融余额17,213.52 亿元，环比减少1.28%，较2021 年日均水平(17,684.49 亿元)减少2.66%。

　　上周沪深300 指数上涨0.82%，中证全债(净价)指数下跌0.27%。截至2022-02-11，市场质押股数4171.24 亿股，市场质押股数占总股本5.61%，市场质押市值为38019.74 亿元。

　　保险板块超跌反弹，创投和H 股非银有较好表现上周，非银金融涨幅6.03%，较上涨0.82%的沪深300 指数有5.20%超额收益。其中，保险板块上涨10.41%、券商板块上涨3.55%。表现相对较好的非银个股分布在金融科技、保险、创投和H 股，中科金财(25.23%)、金证股份(15.76%)、中国人寿(14.66%)涨幅靠前，19 家A+H 非银公司中18 家以上录得上涨。

　　保险超跌反弹赔率优，攻守兼备配置价值大

　　保险板块处在机构低配+超跌+资产端地产行业边际改善的三期叠加，呈现超跌反弹的行情。尤其是2022 年初以来的低估值偏好，一方面为保险板块带来潜在的资金流入，一方面保险资管在相关板块的权益持仓有望实现良好收益。因为负债端保单恢复艰难、代理人团队规模和质量受限，居民收入能否改善仍是决定保险负债端拐点的重要因素之一。所以在负债端、资产端利好利空影响对冲的情况下，保险的胜率不算优势。但板块自高位下跌40%，向下空间较小，向上只需少量积极因素即可推动行情，赔率优秀。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为对关键指数拉动效果极好的权重中国人寿，和负债端相对较好的中国平安。

　　两会行情即将启动，关注受益全面注册制的创投、金融科技

　　12 月中央经济工作会议再提全面注册制，证监会2022 年立法工作计划也将股票发行相关法规列入其中，我们预计2022年IPO 进程将与2021 年持平，每月40 家左右。这对于PE 基金提供了稳定、畅通的退出渠道，利好创投产业和新兴创业公司，受益标的为华西股份(一村资本，侧重半导体、传媒、新消费)和四川双马(IDG 北京核心成员)。全面注册制还将带来证券公司-交易所-基金公司及其他投资机构的交易集成系统更新升级需求和上市公司信息披露系统需求，恒生电子、财富趋势、顶点股份为代表的金融科技将受益。

　　考虑到待上市企业质量和企业发展规律，全面注册制预计不会带来IPO 井喷，故而券商投行业务的增速将维持在较平稳水平，从营收和净利润贡献上增厚不明显，受益标的为投行营收贡献比例较高的天风、国金、华林、中金。

　　券商板块整体市净率1.63 倍，低于2020 年和2021 年平均水平，与此同时，证券公司的ROE 水平稳步提升。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕财富管理主线布局——销售端成长性最好的东方财富；产品端“含基量”高的广发和兴业；积极服务私募基金提升机构业务综合能力的浙商、国联；高弹性的中泰、湘财股份将受益于居民权益资产配置比例的提升。

　　我们可以期待股票发行全面注册制、上交所下设国际板承接中概股和一带一路沿途优质资产、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。

　　券商板块具备较强的beta 属性，因此A 股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现。我们预计未来2-3 个季度或处于宽流动性到宽信用阶段。对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1)沪深两市成交额放大至1.4 万亿元以上，2)券商板块(801193.SI)的日成交额放大至1000 亿元，3)上市券商融券规模快速收缩。

　　风险提示

　　人民币兑美元汇率大幅波动风险、海外疫情及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。

（文章来源：华西证券）