利润增速持续放缓。1-7 月份规模以上工业企业利润总额同比增速放缓至57.3%，两年平均增速继续下降至20.2%。其中7 月份当月同比增速降至16.4%，两年平均增速反弹至18%。工业增加值增速持续走低叠加成本压力上升，对企业利润增长形成拖累。

　　中游利润继续承压。7 月份在41 个工业大类行业中，25 个行业利润总额同比增长(或扭亏为盈)。而与2019 年同期相比，有31 个行业利润实现增长，其中，有22 个行业利润两年平均增速较6 月份有所加快。分行业来看，采矿业、原材料制造业利润增速改善显著，两年平均增速均明显高于规上工业企业平均水平，对工业利润增长的带动作用增强。而偏中游的装备制造类行业利润增速继续承压，偏下游的消费品制造类行业有所修复。

　　营收增速回落。1-7 月份规模以上工业企业营业收入同比增速继续放缓至25.6%，其中7 月份营业收入当月同比增速下降至13.7%，两年年均增速也有所回落。7 月份每百元营业收入中的成本费用延续上行至92.04 元，同比降幅收窄，其中成本上升而费用有所下降。1-7 月份工业企业营业收入利润率微降至7.09%，但仍位于18 年以来同期新高。

　　库存被动回补。7 月末工业企业产成品存货增速继续反弹至13%，创20 年4 月以来新高。7 月份工业企业库存销售比上行至49.9%，但仍在17 年以来同期新低，库存相对水平并不算高，而7 月份存货周转天数略升至17.5 天，为年初以来首次反弹。

　　成本压力显现，利润下行未止。7 月份工业企业利润增速继续放缓，且不平衡性依旧突出，特别是企业成本上升压力逐步显现：一方面，每百元营业收入中成本连续两个月走高，另一方面，上游企业利润增长提速的同时，中游行业盈利增速依然承压，小微企业盈利空间也受到影响。我们认为，工业企业利润增速整体下行态势未止，但在大宗商品保供稳价工作的推进下，工业品价格整体快速上行期或已过去，行业利润上的结构分化将逐渐趋于缓解。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（文章来源：中泰证券）