摘要：

　　1 月隐含波动率整体反弹，与行情呈现出明显的负相关性。主要驱动因素在于实际波动率上升。从隐含波动率-实际波动率得出的波动率差中可以看出，波动率差在1 月份逐渐缩小，可见实际波动率的上升速度要明显高于隐含波动率。衍生品市场买入期权增多，另外一个原因是临近春节假期，市场不确定性上升，套期保值交易者需要买入期权进行保护。而波动率交易者预见这种机制的出现，因此提前买入期权组合，积极做多隐含波动率。

　　1 月份期权偏度指标呈现与行情明显的正相关性。随着市场回调加速，偏度指标整体下跌幅度也扩大，虚值看跌期权相对价格明显抬高。目前偏度指标暂无与行情背离的走势，显示衍生品交易者短期认为回调行情仍将持续，逆势布局胜率较小，因此交易积极性偏低。

　　合成期货基差维持升水，但升水幅度在逐渐降低。1 月合约降低主要原因在于到期时间缩短，基差有向0 回归的需求。在连续回调过程中，正基差导致期现正向套利窗口打开，套利交易的机制也迫使正基差逐渐回归。

　　临近春节假期，外围市场波动扩大。一部分原因在于美联储加息预期，导致欧美市场，尤其是美股波动扩大；另一部分原因在于俄乌局势紧张，北欧向东欧增兵进一步使市场情绪升级，导致俄、美市场出现大幅波动。在不确定性较强的环境下，建议交易者节前买入波动率为主。持有股票的投资者建议买入看跌期权进行保护。

　　风险提示：春节外围市场平稳，节后波动降低

（文章来源：中银国际期货）