1、宏观环境与政策状态

　　7 月受国内汛情疫情影响，供需两端经济数据不及预期，下半年经济下行趋势基本明朗，但年内经济增速仍有一定韧性，主要压力在明年。宏观政策当前强调跨周期调节，统筹考虑今年下半年和明年的经济形势，预计下半年货币仍有继续放松的空间，流动性环境大概率维持【较宽松】。配置策略上，权益资产维持【标配】建议，消费和周期连续2 个月投资价值下降后有所反弹、成长连续4个月投资价值上升、金融连续2 个月投资价值上升；继续建议【高配】利率债、【标配】信用债和转债；商品方面，建议【低配】贵金属、工业品和农产品；维持【标配】做多人民币策略。建议仓位：权益(65%)>债券(22%)>商品(13%)>现金(0%)。

　　2、资产配置观点及建议

　　量化观点：在最新一期数据中，反应经济周期的TFMAI 指数同比下降、环比数据下降反应金融条件的TFEMCI 有所下降，货币因子偏松。整体来看，经济数据增速放缓，实体经济货币条件有所下降，可适当减配债券。权益方面，市场当前信用为主导逻辑，货币因子放宽，信用因子收紧，可适当减配股票。

　　权益市场观点：当前时点建议重点关注高增长能延续到明年的硬科技赛道，具体如下：1)表观来看，考虑2022 年的预测增速，【光伏-组件】、【光伏-材料】、【新能源车-锂电及零部件】、【新能源车-锂电设备】、【新能源车-中游材料】明显更占优。2)其他预测增速处中等水平(30%-40%)的硬科技行业中，建议重点关注【军工】。3)即使22 年增速下降，但在A 股中仍属于高增速的板块。根据目前2022 年的盈利预测情况，大部分硬科技赛道的增速都较2021 年有所下降，但通过回测发现，如果增速下降，但下降后仍是A 股中增速较快的，股价表现仍然很不错。

　　债券市场观点：8 月资金面继续平稳，稳的关键在于央行。9 月资金面预计仍将取决于央行，考虑到Q2 货币政策执行报告和816 国常会的表态，结合7-8 月基本面形式，货币政策大概率继续维持平稳，操作上面预计还是量宽价平。跨周期设计下，预计央行有意维持商业银行低超储状态，同时继续引导资金利率有下限。10 年期国债将围绕1 年期MLF 利率保持在2.75-3.15%区间内波动。配置方面，后续债基中各类资产占比预计保持平稳，信用债和利率债占比分别为54%、13%左右，其他资产(包括同业存单、现金产品、固收+等)占比约为33%。

　　有色金属观点：当前基本金属中电解铝最强，原因在于供给端受碳中和政策影响，电解铝产能利用率和新增产能释放均不及预期，同时下游受2 月以来地产竣工高增、新能源车产量持续新高影响，铝需求持续向上，供需共振下，铝价有望再创新高。锂盐价格目前正处于快速上涨通道中，一方面上游供应端扩张相对迟缓，同时下游正极厂下半年密集投产，叠加新能源车产销持续向好，锂盐需求稳健向好，支撑锂价持续上行。

　　农产品观点：本月大豆价格小幅上涨，整体供需仍与上月持平；玉米产区气候条件整体较好，取得丰收有较好基础，2021/22 年玉米供需维持上月预测；棉花进口量有所上调，考虑棉花生长发育进入花铃期，全国棉区综合气象条件较适宜，2021/22 年度棉花播种面积、产量和消费量维持上月预测不变；河南水灾、部分地区干旱等对国内食用植物油产量影响偏负面，但后续中秋、国庆双节备货启动，将对油价上涨形成一定支撑，需关注新冠病毒变异的不确定性；生猪期货盘面受节假日因素(中秋、国庆)影响有小幅反弹可能性。整体来看，农产品价格保持平稳，农产品板块高景气持续。

　　风险提示：经济修复进度不及预期，流动性超预期收紧，疫苗普及不及预期，海外不确定性因素等。

（文章来源：天风证券）