促消费和稳增长的政策指导下价格有望持续回升：财联社1月16日电，国家发展改革委发布《关于做好近期促进消费工作的通知》，《通知》提出10个方面的工作举措，部署做好近期促进消费工作，包括因地制宜满足节日消费需求、线上消费提质升级、拓展县乡消费等。我们认为，以前经济要求是稳增长，总量有望出台一些刺激经济的政策；近期在促消费的导向下，消费价格有望持续回升。

　　白酒周跟踪：贵州茅台：目前一月打款任务基本完成。本周开始新品茅台1935打款，打款价为798元/瓶，目前零售指导价尚不清楚，预计将于1月18日的新品发布会上公布。此次发货为平均分配，每家经销商约50件。暂不清楚后续是否会按照每月固定配额发货，但如果按照每月每家50件，以及1000家系列酒经销商来计算，茅台1935通过经销渠道的年发货量约为1700吨(50*6*12*1000/2124)，再加上直营渠道有望达到2000吨的年销售量。非标酒(精品、生肖、十五年)目前同比往年渠道发货较少，主要通过自营店提货，虎年生肖茅台尤为紧缺。价格表现：散瓶/整箱飞天批价环周小幅上涨50元至2800元/3280元；十五年继上周上涨400元后，本周环周再上涨120元；新品珍品茅台目前零售价超6000元，明显超过4599的指导价。五粮液：根据微酒信息，1月15日举行的四川省十三届人大常委会第三十二次会议，表决通过李曙光任四川省人大经济委副主任委员。目前发货已完成约2个月。批价稳定在965元左右。泸州老窖：1月13日泸州老窖特曲60、80系列产品停货，系2022年一季度产品配额已执行完毕。目前发货已完成约2个月。批价环周上行10元至920元。

　　白酒观点：本周白酒调整明显，市场担心向茅台为首的少数高端白酒增收消费税，但我们跟踪发现并无确切依据，并得到以下思考：1)征收目的不明确，向少数几家酒企所带来的税收增量有限；2)政策制定通常要考虑公平性，通常会针对行业整体而非某个公司，白酒历史没有只针对几个公司出台政策的情况。我们认为近期的调整还有以下原因：1)最近市场情绪较为脆弱，部分资金赎回加大了这种脆弱性；2)天津河南西北等地疫情影响，目前西安、河南的郑州、许昌、安阳的疫情都已得到有效控制，新增病例明显下降。我们认为此次爆发对北上广和江苏浙江等经济发达地区影响较小，送礼需求不减，陕西河南的疫情也有望在年前得到控制。根据疫情以来经验，高端酒受冲击幅度最小，同时苏酒和徽酒的根据地受本轮疫情波及较小，疫情担忧下的白酒板块调整或带来难得的配置机会。目前主要酒企基本面依然良好，白酒良好的商业模式没变，结构升级的逻辑依旧，建议坚守白酒核心资产的长期投资价值。

　　今世缘：目标圆满完成，结构持续改善。1)收入符合预期，结构加速升级：公司本周发布公告，预计2021年度实现营业收入63亿元-65亿元，同比增长23%-27%；预计归属于上市公司股东的净利润19亿元21亿元，同比增长21%-34%；预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润19亿元-21亿元，同比增长22%-35%，业绩基本符合预期。国缘系列驱动2021年59亿元营收目标目标圆满完成，公司披露特A+类预计收入增速超过35%，占公司收入比重达到约65%，相比于2020年的60%比重有明显提升，结构升级的速度优于我们此前预期，我们预计2023年公司特A+类收入占比有望达到70%。2)新四开渠道表现良好，助推2022业绩继续快增。新四开推出后表现良好， 21Q3在疫情影响下依然维持良性增长验证品牌势能上升期，21Q4渠道价差略有收窄，继续延续动销强势；V系则继续卡位高端，V9的清雅酱香更适合江苏口味，区域上聚焦南京、淮安、盐城等主力市场，V3卡位升级价格带，渠道布局空间大。根据公司公告，2021年11月底已完成拟用于股权激励的股份回购，在推动股权激励上迈出坚实一步，有望带动激励落地。中长期来看，我们认为公司仍处于品牌势能上升期，在省内次高端价格带占位愈发稳固，我们看好公司在“十四五”百亿营收目标指引下，通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。

　　青岛啤酒：业绩符合预期，短期成本压力显现。公司发布业绩预增公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币31.50亿元，同比增长43%，若剔除非经营性土地征收补偿款确认的4.36亿元，经营性口径的归母净利润约为27.14亿元，同比增长23%；2021年扣非后归母净利润约为21.94亿元，同比增长21%。公司2021Q4经营性口径的归母净利润约为-8.97亿元，2020Q4同期为-7.77亿元；2021Q4扣非后归母净利润约为-10.22亿元，2020Q4同期为-8.62亿元。(1)预计短期销量承压，坚守高端化逻辑。2021年10月中下旬以来全国疫情持续反复，导致啤酒行业现饮渠道受到较大冲击。根据国家统计局数据，2021年10月和11月餐饮收入同比分别增长2.0%和-2.7%，12月份疫情反复依旧严重，陕西、河南等地陆续爆发疫情，且均为青岛啤酒重要的沿黄市场。受到疫情反复的冲击，2021Q4青岛啤酒销量同比承压，我们预计呈小幅下滑趋势。但高端化趋势延续，我们预计2021Q4公司吨酒价格仍保持稳健提升趋势。我们继续强调，理性看待疫情反复对短期销量的影响，坚守啤酒中长期高端化推动盈利能力提升的逻辑。(2)2021Q4亏损扩大，主要系成本上涨+销量下滑。2021Q4公司归母净利润(经营性口径)和扣非后归母净利润的亏损幅度同比扩大，主要系：第一，成本上涨。2021H1公司仍有部分前期锁定的低价原材料，2021Q3开始大量使用新采购的高价原材料尤其是包材，四季度成本上涨压力进一步体现；第二，规模效应减弱，销量下滑致固定成本摊薄增加。啤酒在食品饮料行业中制造费用占比较高，青岛啤酒接近20%。受疫情影响公司四季度销量承压，导致吨酒固定成本的摊薄效应进一步减弱。第三，考虑到公司持续进行减员增效，预计四季度仍将计提员工安置、资产减值等费用。

　　预制菜新蓝海，春节景气度向上。1)预制菜市场空间大，格局尚未稳定。预制菜市场近年来行业整体保持20%-30%的增速，部分小企业增速或可达100%。行业门槛不高，传统企业具备先发优势。味知香、好得睐等传统预制菜企业销售均过亿，江浙沪为其主要市场。2)B端占比大增速快，渗透率仍有空间。预制菜C端占比约20%，年增速约为10%；B端占比80%以上，近年来维持30%-50%的增长，未来3年行业增长或由B端驱动。华东地区B端渗透率较高，达40%-50%，部分企业可达100%。B端毛利率约10%，产品优势与渠道管理或可拔高毛利率至20%。3)春节备货情况良好，市场有所回暖。10、11月江浙沪疫情频繁，影响渠道备货意愿。12月下半月开始市场回暖，C端开始起量，B端也会提前交货。经销商除有10-15天安全库存外，多有下游客户提前稳定的年夜饭订单。

　　桃李面包： 21Q4业绩企稳，全国产能布局不断完善。公司发布2021年业绩快报，Q4收入同比增速与Q3持平，Q4提价+持续推新期待后续持续改善。公司21Q4实现营收16.80亿元，yoy+5.57%；归母净利润1.95亿元，yoy-0.81%；扣非净利润1.91亿元，yoy+1.41%。Q4收入同比增速与Q3持平，我们认为这主要与Q4疫情反复有较大关系。公司已于Q4对部分产品进行了提价，同时加快推新，后续期待收入增速改善。疫情减免社保+返货率低、促销少致使利润高基数+原材料价格上涨导致公司盈利端仍有压力。公司Q4归母净利率为11.62%，同比-0.74pct，环比+0.08pct，主要原因包括：1)去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；2)部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加；③去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率高于去年同期。随着公司年底的提价，期待公司盈利水平环比持续改善。

　　1月看好组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。组合逻辑未改，因此我们继续维持上月看好组合不变。2022年1月的看好组合及涨跌幅分别为绝味食品(-13.84%)、涪陵榨菜(-11.24%)、泸州老窖(-10.53%)、贵州茅台(-8.93%)、五粮液(-6.94%)，组合收益率为-10.30%。同期上证综指下跌3.26%，组合比上证综指跌幅高7.04%。

　　投资策略：布局当下正当时。我们的看好主线主要集中于以下方向：(1)强者恒强的稳健收益型公司：看好茅台，五粮液，泸州老窖，华润啤酒，青岛啤酒，海天味业，重庆啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行业龙头；(2)行业快速扩容的高增长型公司：看好预制菜、速冻行业、次高端白酒、奶酪行业、安井食品、爱普股份、立高食品等；(3)周期反转和困境反转的公司：疫情周期恢复，看好绝味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底捞，油脂企业龙头，肉制品龙头等，建议关注颐海国际；调整后有望加速度，看好洋河股份，中炬高新等，建议关注迎驾贡酒，舍得酒业，周黑鸭。详细看好逻辑参见《2022年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放》。

　　风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

　　发布时间：2022年1月16日

　　报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001

　　熊欣慰中泰食品饮料分析师S0740519080002

（文章来源：中泰证券研究）