市场回顾：

　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y 和10y 分别为2.25%、2.58%、2.7%、2.85%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y 和7y-3y 分别为57bp、24bp、12bp、61bp 和28bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y 和10y 分别为2.37%、2.7%、2.95%、3.14%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y 和7y-3y 分别为71bp、38bp、14bp、76bp 和43bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。

　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d 和1m 分别为1.86%、2.19%、2.29%、2.3%和2.67%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d 和21d-7d 分别为80bp、48bp、38bp、44bp 和11bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m 和3m 分别为1.82%、2.13%、2.09%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d 和1m-7d 分别为68bp、36bp、40bp、54bp 和23bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

　　期债市场，TS、TF 和T 主力合约的日涨跌幅分别为0.11%、0.3%和0.45%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T 和3TF-TS-T 的日涨跌幅分别为-0.03 元、0.13 元和0.32 元，期货隐含利差分化；TS、TF 和T 主力合约的净基差均值分别为-0.017 元、0.0269 元和-0.051元，净基差多为负。

　　行情展望：

　　公开市场上，央行OMO 净回笼900 亿，资金面平稳，期债高开高走，长端利率大幅下行。降准预期在上周五晚就开始发酵，由于期债已收盘，现券市场率先反应，因此周一期债高开高走的同时，现券涨幅不及期债，带动基差走弱。消息面上，央行决定于12月15 日全面降准0.5 个百分点，兑现速度快于市场预期，我们认为，虽然此次降准略超预期，但目的仍是宽信用，意味着资金淤积在银行间市场的时间较短，降准对利率的影响不可高估。不过，总体而言，我们仍处于宽货币+宽信用的格局中，信用何时企稳以及恢复的程度将是比降准更重要的因素。短期内，在宽信用政策实质性兑现前，若流动性仍然平稳，则我们选择继续以谨慎偏多的思路对待行情。

　　套利方面，净基差再度转负，主因现券弱于期债，适当关注T 合约的正套机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金回归宽松，宽信用预期难升温。

　　风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

（文章来源：华泰期货）