今年港股市场出现大幅回调，截至12月8日，恒生指数年内下跌-11.88%，恒生综指下跌-13.12%，同期沪深300下跌-4.13%，中证500上涨14.7%。

恒生指数2020年以来走势(黑线)

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

　　提到港股，很多今年被港股伤了心的基民都会想到“估值洼地”，这也是年初很多投资人押注港股的原因。不过不得不说，当前港股的估值确实已经极具性价比。恒生综指市盈率来到历史中位数的水平，PB市净率则破了1，处在历史最低的位置。

恒生综指过往10年PE市净率(TTM)

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

恒生综指过往10年PB市净率

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

　　随着估值不断试探市场底线，今年港股却依然每况愈下，“极具性价比”的港股依然没有吸引到南下资金的流入，今年春节后南下资金一反去年常态，开始持续净流出。

南下资金累计净流入流出情况

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

　　而港股疲软的核心原因并非资金面，而在于基本面、政策面的压力之下，港股成分股的盈利增速预期的不断下调。

Wind全部港股净利润预测

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

　　然而，我们观测到一个较好的信号，虽然对于今年和明年的港股成分股盈利预测持续下修，但是隐含的明年的业绩同比增速，却是不断向上修正的。如果明年港股的盈利出现修复，且同时市场情绪回暖提振估值，那么港股或许会出现戴维斯双击。

　　为了更好的审视今年港股疲态的原因、更好的展望明年港股反弹的必要条件，我们将眼光放到了行业上。

恒生综指wind一级行业分类

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

　　我们可以看到，拖累港股年内表现的板块主要聚焦在医疗保健、消费、信息技术、房地产，那么明年港股能否反弹，也是要看这些板块是否有回暖的基础。

恒生综指细分行业表现及估值

　　数据来源：Wind，诺亚公募研究

　　首先，医药和消费是我们认为明年会回暖的投资方向，医药今年受到集采恐慌的影响表现不佳，尤其港股中很多创新药企业受此影响跌幅较深，但整体来看三季度已经调整的比较充分，此后会迎来反弹的空间。

　　消费方面，宏观上来看，今年居民可支配收入增速、居民消费意愿都相对较弱，导致消费企业缺乏基本面支撑，另外今年PPI-CPI剪刀差扩大也在不断挤压企业的盈利能力。但是展望2022年，随着PPI-CPI剪刀差收敛，消费企业有望迎来景气的底部反转，也是我们比较看好的一个投资方向。

　　而对于另外两个板块，信息技术和房地产，就跟政策紧密相关了，比如信息技术中占比较高的是腾讯等互联网企业，今年受到互联网反垄断的打压持续的杀估值。房地产则是在房住不炒、强监管的政策环境下跌跌不休。不过可以看到的是，当前政策底已经出现，美团、腾讯、哔哩哔哩等股票也已经进入横盘震荡的阶段，大幅杀估值的行情基本结束。而房地产方面，12月政治局会议较7月删掉了“房住不炒”四个字，虽然难言政策放松，但是至少政策底已经确定，情况不会变得更差，而是边际好转。

　　所以总的来看，当前港股不论是从整体估值水平，还是政策底部确认的维度，都来到了一个值得布局的位置。只不过向明年展望，一个较大的不确定性是美联储是否会超预期加息，这是值得大家警惕的，所以我们也建议想要参与港股投资的基民，要有一颗长期投资的心。

　　当然，对于美联储的紧缩，也不必过度恐慌，近期市场阶段性的调整也局部price-in了一部分明年政策收紧的预期，而且对于外资来说，投资港股更看重的是国内经济的基本面，就是所谓的南下资金看国内货币政策、外资则看中国的经济基本面，如果在年底或22Q1稳增长的政策能够如期出台，“稳信用”的局面出现，基本面的下行压力会有温和缓解。

（文章来源：诺亚精选）