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　　全国煤电机组改造升级，2025 年全国火电平均供电煤耗降至 300 克标准煤/千瓦时以下。11 月3 日，国家发改委、国家能源局联合发布了《全国煤电机组改造升级实施方案》，方案提出主要目标：除特定需求外，原则上采用超超临界且供电煤耗低于每千瓦时270 克标准煤的机组。到2025 年，全国火电平均供电煤耗降至每千瓦时300 克标准煤以下。十四五期间煤电机组1)节煤降耗改造规模不低于 3.5 亿千瓦；2)供热改造规模力争达到 5000 万；3)灵活性改造制造规模实现1.5 亿千瓦。

　　商务部提出推进国家级经开区积极有序引导绿色低碳发展。商务部印发《关于进一步推进国家级经开区创新提升更好发挥开放平台作用的通知》从积极有序引导绿色低碳发展等九个方面明确下一步工作要点，其中提出：引导国家级经开区绿色低碳可持续发展，鼓励有条件的国家级经开区在碳达峰、碳中和方面先行先试，推动国家级经开区经济社会发展有序绿色转型。

　　对标欧盟看国内碳市场发展：两大核心机制初见雏形，碳价长期上行CCER 短期看涨。复盘欧盟碳市场4 阶段演变，我们认为总量控制和MSR 机制为碳价平衡关键，我国碳市场发展方向与欧盟相似，且我国碳市场已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模及覆盖行业仍存在较大提升空间。当前国内碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务重，我们预计我国碳排放总量递减速度拟超海外，总量收紧驱动碳配额价格长期上行，同时碳市场释放CCER 需求，此前全国CCER 备案减排量总计约5000 多万吨，历时4 年我们预计基本履约，相关审批政策有望重启，我们预期近期CCER 供应稀缺价格向上。

　　碳中和投资框架及环保产业映射：从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用构建投资框架，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看，1)能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排：中端推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3)循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5)碳交易：鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气利用)、林业碳汇等CCER 项目发展。

　　十四五政策强化聚焦碳减排，关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付费模式：加速转变C 端/B 端收费，解决付费痛点；b)业务模式：运营占比提升，优质现金流&稳定发展；c)技术驱动：技术权重增加，技术壁垒提升。推荐优质细分赛道：1)沼气利用渗透率低空间广阔，碳交易增厚收益102%~339%弹性突出，重点推荐填埋气资源化龙头【百川畅银】；2)再生塑料减碳50%，万亿蓝海回收率&集中度有望提升：重点推荐再生塑料稀缺标的【英科再生】；3)固废资源化ToB 赛道空间广阔，减碳效果明显助力碳中和，重点推荐【高能环境】、【中再资环】、关注【浙富控股】；4)动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场，重点推荐【天奇股份】；5)高分红&加速成长，综合公用事业平台价值重估，重点推荐【洪城环境】。6)垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量，重点推荐【光大环境】、【瀚蓝环境】、关注【三峰环境】、【伟明环保】；7)环卫新能源长周期放量，十年替代助力碳达峰：重点推荐【宇通重工】、【龙马环卫】；股东背景加持、环服份额提升的物管龙头【碧桂园服务】。

　　最新研究：政策点评：碳中和顶层设计落实，关注清洁能源&再生资源；政策点评：碳达峰行动方案出台，细化能源、交通、循环目标；天奇股份深度：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场。

　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

（文章来源：东吴证券）