月初股价才创下历史新高，引得机构和投资者纷纷看好，没想到才过了10天，大股东就公告减持套现。“鸭王”周黑鸭崛起之路一波三折，究竟谁能在中国的休闲卤制品赛道上拔得头筹？

　　“鸭王”大股东套现近5亿

　　6月22日，港交所最新数据显示，2021年6月18日，港股周黑鸭遭控股股东周富裕夫妇以每股均价10.08港元减持5565.97万股，总计减持套现约5.61亿港元(折合人民币约4.67亿元)。本次减持后，周富裕夫妇最新持股数为14.23亿股，持股比例由原先的62.05%减少为59.72%。

　　公开资料显示，控股股东周富裕于2002年与妻子唐建芳在武汉开设了首家“富裕怪味鸭店”，2006年成立了武汉周黑鸭控股公司。2016年周黑鸭在香港联交所上市后，被委任为执行董事，主要负责制定集团整体策略及领导产品开发。在过去几年间，周富裕夫妇曾数次小幅增持，2020年年报显示，其持股比例达到62.05%。

　　历来大股东减持都会被市场视为利空因素，对周黑鸭也作出了回应。据中国证券报，6月22日，周黑鸭相关负责人表示，此次减持主体为周黑鸭IV，为公司控股股东周富裕的夫人及其他自然人老股东的持股平台。此次减持并非场内减持，而是通过大宗交易有序退出，折让率很小：“并不全是大股东减持，也包括了部分股东的少量减持，以满足个人资产配置需求。这次减持也是该部分股东自公司上市五年来第一次减持，也是大股东安排的有序退出。”

　　近期股东会反馈积极

　　就在周富裕夫妇着手减持股份前10天，周黑鸭的股价才刚刚创下历史新高，6月8日盘中最高价达11.86港元/股，收于11.20港元/股。

　　事实上，就在6月初，周黑鸭还是各大机构和投资者们的新宠。在6月2日举办的投资者简报会上，周黑鸭管理层分享了他们对特许经营业务、新产品、市场推广策略，及未来数年扩展计划的最新看法，进一步透露，公司计划每年将开设800-1000家门店，并有信心在2023年能达到4000至5000家线下门店。从长远来看，社区门店、热炖食品或配菜产品会成为另一个增长驱动力。

　　会后，机构扎堆唱好周黑鸭未来发展。高盛发布研究报告，维持周黑鸭“买入”评级，目标价11.4港元，表示公司的特许经营门店扩展的能见度更高，对推出特许经营更有信心，业务的回本期及盈利能力符合甚至优于管理层预期；大摩上调周黑鸭目标价至9.2港元，预计公司受惠管理层的期望及公司新产品扩张的努力，店铺生产力将提升，同时估计随着授权业务增长加快，销售、一般及行政开支将减低；里昂发布研报，将目标价由11.1港元升9.9%至12.2港元，并认为其是餐饮业股首选。

　　疫情影响

　　业绩承压

　　经过多年的行业深耕，周黑鸭已然拥有了很好的品牌和产品矩阵，是国内卤制品三大龙头之一，其主要竞争对手为绝味和煌上煌。不过，相比绝味和煌上煌，曾经当之无愧的“鸭王”周黑鸭在2017年以后呈现出掉队的趋势。尤其在2020年突如其来的新冠疫情影响下，武汉起家的周黑鸭遭受的冲击最为严重。2020年2月，周黑鸭披露旗下1000家直营门店暂停营业，上半年营业收入同比下降44.34%，而同期绝味同比下降3.08%，煌上煌逆势增长16.77%。

　　兴业证券分析，周黑鸭近年来稍显落后的根本原因在于经营模式的差异。周黑鸭的直营模式，由公司统一投资设立，在前期能够树立品牌价值，终端销售额不用让利给加盟商。直营门店主要集中于交通枢纽、购物中心等高势能区域，店效显著高于加盟店。但直营模式属于重资产模式，资金规模限制了门店的扩张速度。虽然店效最高，但周黑鸭门店数仅有绝味的14%和煌上煌的38%，导致营收规模是绝味的41%和煌上煌的90%。2020年，周黑鸭实现营业收入21.82亿元，同比减少31.5%；净利润1.51亿元，同比减少62.9%，剔除一次性费用捐款和抗疫支出1632.2万元，经调整净利润同比下降58.9%。全年周黑鸭净开店454家，而绝味净开店达1445家，煌上煌921家。

　　不过，即使是在各种营收连续三年下降的情况下，受益于直营模式下公司对终端的控制力和高客单价，周黑鸭的毛利率水平仍然显著领先竞争对手。在上半年疫情的重创下，上半年净亏损4219万元，下半年取得的净利润1.93亿元，全年扭亏为盈。2020年全年，公司毛利同比减少32.8%至12.1亿元，毛利率同比下降1.07%至55.5%。

　　如今，周黑鸭也不再囿于直营模式，赶上了开放加盟的步伐，逐步拓展扩展边界。2019年中报中，周黑鸭正式提出开放特许经营模式，当前公司完成了发展式特许、单店托管式特许及员工内创三种特许模式的探索和落地。发展式特许旨在开拓新市场，主要是在空白区域和城市开放申请；单店托管式特许经营与员工内创店旨在增加现有市场门店密度，有利于进一步深化区域覆盖度并同时提高供应链利用效率。三种模式互为补充，与自营模式相辅相成，共同拓展全国市场，加强了全国门店网络布局，推动新市场的拓展及成熟市场的渗透。

　　休闲卤制品赛道高速增长

　　根据Frost&Sullivan统计，2020年中国休闲卤制品市场规模将达到1235.1亿元左右，2015-2020年CAGR为18.8%。从整个休闲食品市场来看，休闲卤制品2015-2020年CAGR显著高于其他品类，但2020年占比仅为9.5%，具备较大扩张空间。而根据美团研究院发布的《2019-2020年中国小吃产业发展报告》，卤味鸭脖订单虽然占比仅有1.6%，但增长速度迅猛，增速在所有小吃品类中排行第五，为67.8%。休闲卤制品增速显著超过整个卤制品市场和其他种类休闲食品，占比逐年提高，市场规模增长空间很大。

　　由于消费场景多元化、经营模式较为多样化、制作易标准化，卤味市场未来潜力仍然巨大。尽管目前有绝味、煌上煌和周黑鸭等市场份额相对较大的龙头品牌，但卤制品行业整体竞争格局较为分散，市场集中度低。而伴随食品安全卫生要求趋紧，大品牌、好包装产品更受青睐。在这样的市场格局下，周黑鸭还是有很大的机会重新登上“鸭王”宝座。

（文章来源：东方财富研究中心）