事件：

　　中共中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

　　观点：

　　“会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”

　　去年12 月的政治局会议指出“我国经济运行逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”，今年4 月，面对一季度我国经济在去年一季度的低基数下取得的较高增速，4 月30 日召开的政治局会议指出对一季度经济数据要“辩证看待”，经济恢复呈现“不均衡、基础不稳固”的情况，7 月政治局会议对经济的判断延续4 月基调，强调我国目前经济恢复依然“不稳固、不均衡”。

　　二季度我国名义GDP 同比+7.9%，低于预期的+8.5%，环比上看，二季度GDP+1.3%，低于2015-2019 年均值的+1.7%，表明我国经济虽然稳步恢复，但二季度经济增长动能不强，我国经济恢复依然“不稳固”。此外，我国经济恢复还存在“不均衡”的问题：消费方面，今年二季度的4、5 和6 月，我国社零两年复合增速分别为4.3%、4.5%和4.9%，回升速度呈加快趋势。从居民消费的商品类别看，一季度交通和通信、教育文化和娱乐、居住和衣着等同比增速为负的品类，在上半年全部转正，也表明二季度在消费品类别上，居民消费复苏的更具广泛性。但同时，也应注意到，以全国居民人均消费支出/全国居民人均可支配收入表征的消费倾向，在2021H1 为65%，仍然低于疫情前同期普遍67%以上的水平，说明居民目前的消费意愿仍然未恢复至疫情前水平，消费仍需进一步恢复。投资方面，2021 年上半年我国固定资产投资累计同比+12.6%，分类别看，制造业、房地产和基建投资同比增速分别为+19.2%、+15.0%和+7.15%，两年复合增速分别为+2.0%、+8.3%和+2.4%，房地产投资体现出了较强韧性，制造业恢复速度不断加快，基建因上半年财政支出力度有限及专项债发行速度不及预期而恢复速度较慢，三者恢复程度和速度存在差异。进出口方面，我国产业链率先恢复的优势、全球的流动性宽松、以及我国内需的持续恢复，使得我国上半年进出口均维持相对强势，出口增速持续快于进口。上半年，以美元计价的贸易顺差较去年同比增53.4%，由于今年人民币的升值，以人民币计价的贸易顺差同比增40.61%，对我国上半年经济增长形成有力支撑。总体来看，上半年我国经济增长主要依靠出口的强势和投资中的房地产的韧性，消费以及投资中的制造业和基建仍需进一步恢复，经济恢复整体呈现“不均衡”态势。

（文章来源：中航证券）