近期玉米经历一轮期现双杀下跌后，均有所反弹。主力合约破位下跌，跌破前期低点，测试2500关口位置。现货方面，受养殖利润、深加工企业利润低迷，下游备货意愿清淡，而贸易商库存成本跌破叠加资金压力，现货呈现崩塌态势，此外进口玉米拍卖及小麦抛储的预期也加剧了市场悲观情况。随着玉米价格大幅下跌，华北地区玉米-小麦价差大幅回落，部分深加工收购价已经持平当前小麦价格，关注需求反替代发生的可能性。

　　从基本面因素来看，2500将是一个重要关口支撑位，也是一个回归价值的中枢值，短期不建议追跌，更不建议抄底，基差锚定作用失效，现货仍未企稳，建议多看少做，观望为主。对于当前盘面定价逻辑，我们认为2500-2500的位置有基本面的逻辑支撑。尤其是对于远月合约定价中枢，2500将是一个发生玉米反替代的重要价格支撑，对应稻谷、小麦的饲用替代将会被玉米反替代，而且种植成本也在2500附近存在成本支撑。

　　从盘面估值角度看，2500-2550有多个角度的成本支撑：1)新作租地种植成本折算北港2500；2)黑龙江定向稻谷出厂指导价2350+150运费=2500；3)新麦收购2550(1.25-1.3元/斤开秤收购)，三个月仓储+资金利息，再考虑济南-郑州价差60，对应2725。减去倒流北港的运费，折算盘面2545-2575；4)南港陈麦2700，减去(90船运费+30港杂+15利息损耗)=2565；5)东北产区代收代储最低成本，11月产区收购价(黑2350、吉2400)，不算任何资金仓储费，对应集港最低成本2500。

　　从中期视角看，国内玉米仍是被动去库的阶段，从之前的期现双杀到近期的止跌企稳，在下游养殖利润亏损、饲用需求持续弱势的背景下，玉米价格更多需要被动去库挖掘一部分替代需求，同时高价的贸易库存受到时间、仓储、资金成本的影响也持续被动去库。进口玉米拍卖成交的弱势也加剧了现货市场内的悲观情绪。小麦价格经历6月份上涨后，政策拍卖也给食用谷物市场降温，玉米-小麦价差的收敛阶段性到了一定瓶颈期，关注后期价差走势。

　　综合来看，玉米走势从从上涨转为高位震荡，尚未看到继续大幅下跌的驱动。考虑到贸易粮成本、玉米-小麦价差收敛、结转库存走低等基本面因素，下方底部有一定安全边际，而上方的前高也较难突破，运行大区间2500-2850。

　　图1 小麦玉米价差

　　图2 华北小麦均价

　　图3 现货价格走势

　　图4 基差及月差走势

　　来源：wind、中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）